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流动性盛宴不再新债王高拉克三项配对交易未

发布时间:2019-09-14 06:15:38 编辑:笔名

流动性盛宴不再?新债王高拉克三项配对交易未了时

9月20日,周四。新债王高拉克(jeffrey gundlach)“越界”,今年先后推介过三个pair trades(配对交易),首项建议为做空苹果/做多天然气,起初气势如虹,估顶(苹果)摸底(天然气)得心应手。然而,iphone 5面世前后苹果股价回勇,三爬两拨又创新高,4、5月时的颓势已彻底扭转,令高拉克的建议失色不少,但总算威足几个月。

中美股市南辕北辙

第二项推介为做空标普500/做多西班牙ibex指数。这个交易嘛,从一开始便好坏参半,新债王在欧洲高危期间人弃我取,建议低吸西班牙股票,但下跌中的尖刀谁敢接?结果,在欧洲央行一声无限量购债,艺高胆大的高拉克饱食畅饮,连汤渣都不留,多做的一边赚到盆满钵满。标普500却不断走高,离2007年10月历史高位已不远,做空的一边要赔。不过,投机一事,win some, lose some(赚点儿,赔点儿),拉匀只要赚多亏少,也就是了,无谓当人生神仙。

只是第三项推介有点失礼:再接再厉做空标普500,美股有qe撑;博a股见水即生,转个场重演西班牙式绝地反弹,上证综指却一路反弹不起。在汇丰公布中国9月制造业pmi初值47.8,持续低于50荣枯线后,市场大失所望,欧美日量宽对a股的刺激昙花一现,上证综指回复寻底格局。

有赌未必输,做contrarian(逆向投资)更讲究耐性,做空标普/做多上证指数能否翻盘,还得多看一会。然而,中美股市荣辱互见非自今日始【图1】,从央行资产负债表的变化,就可一探发达国家争相开动印钞机,中国何以爱恨交织,a股又何故一点精神都没有。

为央行资产规模算笔数

先算笔数。美联储推出被称为qe-infinity(qe无穷大)的无上限无时限量宽措施,但每月购入按揭抵押证券(mbs)额不能超过400亿元(美元,下同);不看那么长远,就以年底划界,未来三个月每月买债400亿元,合计便是1200亿,意味着,美联储目前约2.8万亿元的资产负债表,跟今天相比将扩大4.3%。

三个月尚且如此,央行持债规模逐月上升,虽然基数不断增大,促使按月升幅相应下调,但相对美国gdp的增速,美联储印钞购债扩资产的步伐必然快了许多。这令美联储资产规模对gdp比率大幅上升。

美国印钞狠,虽引来不少批评,但以央行资产规模对gdp比率而论,美联储比之量宽同样不手软的英、日和欧洲央行,其实最低。qe 2去年6月底结束后,美联储资产负债表不增反减,而英日欧却无不上升,尤以欧洲央行,资产规模对gdp比率扩张速度最快最急【图2】。这一方面可能由于冲销说易行难,另一方面也跟欧元区不少国家深陷衰退,导致gdp(分母)收缩,促使比率进一步上升有关。

中国流动性盛宴不再

欧美日英印钞虽印出瘾,但说到资产规模对gdp比率,则全球四大央行皆远低于中国人民银行,欧美日英的央行资产规模对gdp比率,由不足20%至35%不等,而中国央行却在50%以上。尽管如此,这个比率过去一年回落势头明显,近月速度更有加快迹象,跟发达国背道而驰。之所以如此,一则因内地贸易盈利不再大幅增长,二则由于热钱对中国眷恋今非昔比,资金流向出现逆转。然而,中国经济每年仍有7%至8%增长,在中国央行资产规模(分子)就算不缩小也持平,而gdp(分母)增长放缓却未急速滑坡的情况下,央行资产规模对gdp比率遂不升反跌。

过去中国有流动性过剩的烦恼,必须通过定向央票等手段回收人民币,效果虽未尽人意,但胜在操作机械化,决策者不必费神。如今流动性盛宴不再,人行频密进行逆回购,向市场“放水”,但内地资金紧张却始终未见改善。

欧美日如今不约而同大开水龙头,若能鼓励资金重新流入中国,决策者虽大骂发达国家不负,心里恐怕还是爱多于恨。


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